Эксперт № 48 (2013)

Эксперт Эксперт Журнал

Ряд статей написан Йеллен в соавторстве с мужем — известным американским экономистом и нобелевским лауреатом Джорджем Акерлофом (русскоязычному читателю он известен по книге «Spiritus Animalis, или Как человеческая психология управляет экономикой», написанной в соавторстве со свежеиспеченным нобелевцем Робертом Шиллером ). В октябре было объявлено, что в июле 2014 года Йеллен получит звание почетного доктора Лондонской школы экономики, что сделает ее и ее мужа первой четой, где оба удостоились такой степени от школы.

На нынешнего главу ФРС Бена Бернанке свалилась ответственность за разруливание тяжелейшего со времен Великой депрессии финансового кризиса. Наверняка у него были ошибки, но главный урок 1930-х он выучил крепко: жесткая денежная политика в разгар хозяйственных потрясений неуместна

Фото: Reuters

Сразу же после назначения главой ФРБ Сан-Франциско в 2004 году Джанет Йеллен публично и на заседаниях Федерального комитета по операциям на открытом рынке (ФКОР, орган ФРС, принимающий решения по процентным ставкам) высказывала озабоченность бумом жилищного кредитования. Однако одновременно она заявила себя как сторонник мягкой денежной политики и в 2005 году говорила, что, хотя на рынке жилья надувается пузырь, вреда от действий, направленных на его ликвидацию, будет больше, чем пользы, а когда пузырь лопнет сам, экономика сможет абсорбировать этот шок.

Позднее, в 2010-м, Йеллен сказала Комиссии по расследованию финансового кризиса, что недооценила тогда разрушительную силу пузыря на рынке недвижимости, считая, что он не более опасен, чем обычные пузыри на фондовом рынке. И в то же время заявила, что у возглавляемого ею ФРБ Сан-Франциско не было достаточных полномочий и рычагов воздействия, чтобы самостоятельно, без указаний из центра, противостоять надвигающемуся кризису.

Не готовы к жесткости

Джанет Йеллен считается одним из самых ярых сторонников стимулирования экономического роста, или «голубей», среди членов ФКОР. Другими словами, в двойном мандате ФРС она делает больший акцент на стимулирование роста и восстановление занятости, чем на предотвращение инфляции. Это беспокоит некоторых республиканцев, которые заявили, что будут противодействовать ее назначению.

О своем видении задач ФРС Йеллен рассказала на заседании сенатского комитете 14 ноября, в самом начале конфирмационной процедуры. Аналитики оценили ее выступление как «скучное», поскольку оно не содержало обещаний внести какие-либо коррективы в нынешнюю политику Федерального резерва. Йеллен защищала уже свершившуюся трехтриллионную программу покупки активов и не обозначила каких-либо количественных ориентиров для выхода из нее. Что и неудивительно. Ведь она (вместе с Бернанке) и является идеологом этой программы, приводя в обоснование своей позиции ссылки на обширные исследования влияния таких покупок на долгосрочные процентные ставки. По некоторым оценкам, эти покупки эквивалентны значительному — возможно, на 4–5 процентных пунктов — уменьшению ключевой ставки ФРС (по федеральным фондам), тогда как снижать ее уже некуда долгое время она зафиксирована как диапазон от 0 до 0,25%.

Джанет Йеллен, сменщик Бернанке на посту руководителя ФРС, — приверженец и идеолог политики количественного смягчения. Она недвусмысленно заявила, что программа выкупа активов и максимально адаптивная денежная политика ФРС будут продолжены

Фото: Reuters

В частности, Йеллен констатировала сохраняющееся дефляционное давление в американской экономике: намеченный показатель в 2% не достигнут (текущее значение инфляции

в США — 1,2% годовых) и, как ожидается, это отставание будет сохраняться еще некоторое время, что развязывает ФРС руки в проведении агрессивной денежно-кредитной политики еще на довольно продолжительный период.

В автомобильной промышленности произошло возвращение внутреннего производства и продаж почти к докризисным уровням, с тех пор как занятость в 2010 году достигла дна, создано 7,8 млн рабочих мест в частном секторе, но безработица снизилась с 10% лишь до 7,3% в октябре, выпуск и рынок труда сильно отстают от своего потенциала.

Поэтому ФРС продолжит использовать свои возможности, включая покупку активов, в целях содействия более быстрому восстановлению экономики.

Считается, что Йеллен сыграла ключевую роль в развитии информационного канала воздействия (трансмиссии) решений денежных властей на финансовые рынки и экономику и в приверженности регулятора политике открытости. В последние два десятилетия, особенно под председательством Бернанке, ФРС предоставляла более многообразную и четкую информацию о своих целях.

Джанет Йеллен подчеркивает, что денежно-кредитная политика наиболее эффективна, когда общественность понимает, что и как пытается сделать ФРС. Именно благодаря Йеллен ФКОР стал делать заявления о своих более долгосрочных целях, в том числе об инфляции в размере 2%, и это помогло закрепить ожидания общественности, что инфляция останется низкой и стабильной в будущем.

По мнению Йеллен, продолжение следования программе количественного смягчения создает определенные риски для финансовой стабильности, тем не менее преимущества программы по-прежнему стоят всех издержек. Она также отмечает наличие «погони за доходностью», однако считает, что на американском рынке жилья и в акциях нет никакого пузыря.

Одно время считалось, что ориентиром выхода из программ количественного смягчения могло бы стать снижение уровня безработицы до 7%, но это было опровергнуто еще Бернанке на пресс-конференции по итогам сентябрьского решения ФКОР. В результате доходность 10-летних казначейских облигаций сразу же снизилась на 18 базисных пунктов, фондовый рынок вырос примерно на 1,25%, а курс доллара по отношению к евро упал примерно на 1%.

На последнем заседании большинство членов ФКОР подтвердили, что простого механического правила для корректировки объема покупок не будет. Правда, ряд участников совещания считает, что для воздействия на ожидания рынков было бы полезно объявить общий объем программы третьего раунда количественного смягчения или график выхода из нее (на сегодня объем покупок в рамках третьего пакета уже превысил 1 трлн долларов).

Безынфляционная эмиссия

Вопреки распространенным предубеждениям ФРС не печатает деньги в ходе программ количественного смягчения и не надувает пузырей на рынках активов. Темпы расширения денежной массы после сентября 2008 года в целом соответствовали медианным за предыдущие пять десятилетий, на которые пришелся как период крайне быстрого расширения в результате нефтяных шоков и притока нефтедолларов в 1970-х, так и период низких темпов роста денежной массы под действием бюджетных профицитов 1990-х.

Чтобы пояснить, почему распухание баланса ФРС в результате трехтриллионных покупок активов не привело к ускорению роста денежной массы, напомним, что такие покупки, в частности казначейских обязательств («монетизация» бюджетного дефицита), вовсе не обязательно означают автоматическую денежную эмиссию (включение печатного станка), как иногда считают. Действия ФРС — далеко не единственный эпизод, когда центральный банк существенно расширял свой баланс без каких-либо инфляционных последствий.